「通富微电股票」通胀压力下,比特币和黄金为何渐行渐远?

2月17日春节后开工第一天,一张显示春节期间全球各类资产价格变化的图吸引了大家的注意,比特币和黄金的表现分别处在50多种资产的首位和末尾。实际上,比特币延续了1月底开始的强势,2月16日首次升破5万美

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2月17日春节过后的第一天,一幅展示春节期间全球各种资产价格变化的图片吸引了所有人的目光,比特币和黄金的表现分别处在50多种资产的首位和末尾。

事实上,比特币从1月底开始持续走强,2月16日首次突破5万美元大关,今年涨幅已超过80%。但同期黄金持续下跌,下跌10%,突破2020年底低点。最近,美国长期债券收益率迅速上升,股票和大多数大宗商品保持了增长势头。这些引人瞩目的价格变化背后,都与通胀风险的变化有关。

本文将分析当前市场通胀风险的差异,通胀上升对资产价格的影响,并解释黄金为何下跌,比特币为何飙升。

通胀分化与风险之争

从统计数字来看,出现最近的通货膨胀预期和实际通货膨胀水平之间有很大的偏差

市场定价隐含的通胀预期正在迅速上升:美国10年期盈亏平衡通胀率是衡量市场通胀预期的常见指标,最近已升至2.2%以上,达到2014年年中以来的新高。这一指标反映了投资者对未来10年平均年通胀率将超过2.2%的预期,已经高于美联储2%的通胀目标。

然而,在疫情的抑制下,实际通货膨胀水平仍然很低。美国联邦储备委员会(Federal Reserve)密切跟踪的指数(PCE)个人消费支出年平均抵消率已从2018年的2.1%和2019年的1.5%降至2020年的1.3%。1月份,指数核心消费价格指数(CPI),不包括能源和食品,连续两个月零增长,同比仅增长1.4%。

投资界普遍担心通胀会冲击市场。在投资界有很大影响力的美国前财长萨默斯认为,拜登的刺激计划可能引发一代人从未经历过的通胀压力,进而影响美元的价值和金融的稳定。他的观点与许多大投资者的观点相同。

政策圈的态度明显不同。美联储主席鲍威尔反对上述说法。财政部长耶伦也表示,通胀不是目前最重要的风险,她完全支持拜登恢复经济和就业的刺激计划。

在数据和观点的分歧下,投资者对潜在的高通胀更加敏感和紧张,这与美国七八十年代的大通胀留下的阴影密切相关。在石油危机和美元与黄金脱钩的背景下,经济陷入滞胀。当时美联储主席沃尔克(Volcker)在1977年开始了加息周期以对抗通胀,但却引发了80年代初的经济衰退,失业率急剧上升至10%以上。

然而,出人意料的是,在接下来的30年里,在人口老龄化、新兴市场推动全球化的崛起、贫富差距不断扩大、科技巨头引领经济的共同作用下,过度储蓄导致下降总需求下降,低增长成为常态。发达国家的通货膨胀压力已经基本消失,描述通货膨胀与失业关系的菲利普斯曲线也已经失效。通过理解这些,我们可以理解投资界和政策界的观点差异。

如何对冲通胀对资产价格的影响?

债市对通胀预期的变化非常敏感,首当其冲。在上升,最近的通胀预期之后,美国和欧洲的长期国债收益率全面上升,收益率曲线变得陡峭。10年期美国国债收益率升至1.3%以上,30年期国债收益率升至2%以上,继续对债券市场构成负面影响。策略方面,可以缩短久期,做多短期债券,做空长期债券。,我们坚持增加通胀挂钩债券的持有量。当通胀风险大于市场消化的程度时,还是会有吸引力的。

汇率,美元已经反弹,但这只是影响美元价格的因素之一,并没有改变我们对美元中长期走势的判断,全球高增长且通胀抬升时,一些新兴市场货币往往有较好表现.

减少现金持有量和积极投资将有助于投资者对抗通胀风险和上升需求复苏,有限的供应和通胀预期预计将共同推高

股息资产和美国股市在过去十年里持续上涨,在重新平衡配置的需求下,大量资金将转向房地产市场。这与过去三年中国家庭增量资金从房地产转向股市形成对比,但背后的逻辑是一致的。去年的美国房产

产明显上涨,疫情只是加速了这一变化的配置需求。

第二,美国30-39岁的人口目前占比最高,十多年前房地产市场的泡沫在金融危机下破灭,对美国家庭造成巨大的负面影响,使得他们这一代人推迟了购房需求。美国住房拥有率从危机前的69%持续下降到2019年的64%。

随着这一代人进入到结婚生子阶段,购房需求增加,疫情再次加速这一过程,2020年美国住房拥有率上升到67%。这两个因素支撑下,我们预计这一比例将突破历史高位。

比特币和黄金为何走势相反?

过往长期表现来看,黄金有一定的抗通胀作用。名义利率不变而通胀抬升意味着实际利率下降,而实际利率与贵金属价格呈现凸性,也就是说实际利率处于很低水平时,边际小幅将导致贵金属更高的涨幅。但有趣的是,2018年以来,黄金与通胀预期的走势是高度负相关的,近期也不例外。

虽然比特币作为应对通胀产物的口号赢得投资者,但本身价格波动剧烈,而且并不太受通胀影响。但从2018年以来,比特币走势与通胀预期却高度相关,称得上是新型抗通胀资产,在近期表现格外明显。无疑,比特币的强势大涨也分流了黄金的避险买盘,对黄金价格构成压力。

无论这两者是否能够真正对冲通胀,为何过去半年黄金下跌而比特币飞涨呢?

我们认为,除了一些普遍流行的观点以外,最重要的原因在于市场风险偏好升高压制黄金涨势,这也是我们在去年10月就开始看空黄金的主要原因。相反,比特币是风险偏好上升后最明显的投资方向,对于偏好风险的投资者来说,比特币的价格波动高反而是它的优点。

另外一个重要的原因是,在富裕人群(特别是新富群体)看来,相比于已经有数千年投资历史的黄金,诞生仅11年的比特币更具新鲜感、更有活力,因而也更具吸引力。

春节期间,我们重温赫拉利的《人类简史》和《未来简史》,书中提到人与其他动物的最大区别是人会在“故事”和“信仰”驱动下大规模地协调行动。资金泛滥下,各种“故事”就有了最佳的传播环境。产业界和投资界风投最火爆的男神马斯克和女神伍德(Catherine Wood)造就了新能源汽车和比特币的奇迹,吸引了全球的粉丝,成为资金追捧的对象,只是历史的再次重演而已。

这么说绝非贬低新能源汽车和比特币,赫拉利最有创意的观点就是我们熟知的宏大概念例如国家、公司、产权、人权、民主等等都只是“故事”和“信仰”。获得诺奖的希勒在《叙事经济学》一书更是详细分析了“故事”和“信仰”对投资行为的巨大影响。

投资界都熟悉的一个经验法则是,富裕人群更关注有新鲜感的投资资产和话题。比特币即使将来无法成为货币,作为“电子艺术品”同样可以满足富裕人群的收藏需求。

投资界的另外一个经验法则是,资本市场会不断迎合投资者的需求。机构投资者对加密货币的接受度也在进一步提高,主流支付机构、纽约梅隆银行等大型托管银行、贝莱德等资产公司也已经进入该领域,比特币相关的ETF相继获得一些国家的监管审批。这些都为比特币的上涨提供了新的“故事”和“信仰”。

不过我们也提醒大家,美国政策届对比特币等加密货币并不太待见,投资者需要密切关注耶伦和即将上任的美国证券交易委会新主席詹斯勒(Gary Genslar)对于加密货币的监管主张。

本文来自新浪专栏,作者:夏春

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(责任编辑:李佳佳 HN153)

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